Jak si vede americká ekonomika? Jak moc je potřeba zvýšit sazby, aby se inflace vrátila na svůj cíl? To jsou otázky, které si položil jeden z největších jestřábů z Fedu.
Šéf pobočky Fedu v St. Louis James Bullard, který mimochodem už na konci roku 2021 opakovaně upozorňoval na výhled výrazně napjatého trhu práce, představil prezentaci s názvem Výhled desinflace v roce 2023. Obsahuje několik zásadních bodů:
Ekonomický růst se ve druhé polovině roku 2022 zlepšil. Data za třetí kvartál známe, za čtvrtý můžeme odhadovat z šetření společnosti IHS a nowcastu atlantské pobočky Fedu. Oba odhady ukazují úrovně nad potenciálem.
Meziroční růst sice zpomaluje, mezera výstupu však zůstává mírně pozitivní. Růst reálného HDP se nakonec dle Bullarda ustálí poblíž odhadovaného potenciálu na 2 %.
Trh práce je velmi napjatý. Od 80. let jde o zcela bezprecedentní stav. Počet volných pracovních míst na jednoho nezaměstnaného zůstává vysoký na úrovni 1,7 pracovního místa.
Nerovnováha mezi poptávkou po práci a nabídkou práce je značná. Rovněž od 80. let rekordní.
Inflace zůstává vysoká, avšak pozvolna klesá. Výkyvy, především s ohledem na volatilní složky energií a potravin, nelze vyloučit.
Inflační očekávání vysílají dobrý signál. Klesla a dostala se poblíž dvouprocentního inflačního cíle. To je klíčovým ukazatelem pro samotnou inflaci.
Sazby stále nejsou v dostatečně restriktivní zóně, avšak přibližují se. Dle výhledu se na restriktivní úrovně dostaneme letos. Bullard je se svým výhledem Taylorova pravidla a restriktivních úrovní největším jestřábem, pracuje s pásmem od 5 % až do zhruba 7 %.
Pozitivem je, že proxy sazeb Fedu vycházející z utažení podmínek financování nejen díky samotným administrativním úrokům, ale i z působením forward guidance se již před prosincovým zasedáním dostala nad hranici 6 %. S tímto ukazatelem však Bullard očividně nepracuje.
Výhled pro letošní rok je založen na postupném zmírnění růstu a nárůstu míry nezaměstnanosti na její dlouhodobé přirozené hodnoty. S „normalizací“ ekonomiky se dočkáme postupného poklesu inflace směrem k úrovním, kde se aktuálně nachází inflační očekávání. Pro představu, roční inflační swap se tento týden dostal na 2,16 %. Roční tenory jsou však méně vypovídající, konkrétně v tomto případě jde patrně o vliv klesajících cen komodit a energií. S ohledem na klíčová očekávání je lepší sledovat 5Y5Y inflační swap, který aktuálně dosahuje 2,23 %. Dlouhodobá tržní inflační očekávání jsou tak relativně dobře ukotvená.
Z Bullardovy prezentace vyplývá, že nepracuje s variantou hluboké a dlouhé recese. Snížení ekonomické aktivity se projeví v celkovém desinflačním prostředí, ke kterému musí nutně přispět i sám Fed prostřednictvím vyšších sazeb. S ohledem na Bullardův jestřábí přístup předpokládáme, že jeho osobní výhled sazeb patří v rámci prosincového dot plot graf mezi ty nejvyšší, tzn. v pásmu 5,5-5,75 %. Aktuálně neočekáváme, že by se vrchol úroků dostal až na tyto úrovně. Počítáme však s úrovní 5 %, s vyšší pravděpodobností pásma 5-5,25 %. To během včerejšího dne naznačuila i šéfka kansaské pobočky Fedu Esther Georgeová, podle které zůstanou sazby nad úrovní 5 % po delší dobu, pravděpodobně až do roku 2024. Georgeová přitom spadá do více holubičího křídla Fedu.
Z nedávných dat potvrdil nutnost dalšího zvýšení úroků Národní report zaměstnanosti agentury ADP, dílčí index ISM zaměstnanosti sektoru průmyslu, počet volných pracovních míst či žádosti o podporu v nezaměstnanosti, včetně revize. Dnes budeme sledovat, zda ten samý výhled stvrdí i data z amerického trhu práce za prosinec a index ISM sektoru služeb, s důrazem na dílčí index cen a zaměstnanosti. Pokud ano, rizikem budou vyšší tržní sazby, pokles akcií a tlak na silnější dolar.
Zdroj: Fed
Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.
